信达证券股份有限公司姜文镪近期对仙鹤股份实行探究并揭橥了探究申报《公司初次笼盖申报：仙鹤股份六问六答》，初次笼盖仙鹤股份赐与买入评级。
仙鹤股份(603733)行业产销景气，形式接续优化。2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%），销量725万吨（同比+3.1%），整个开工率擢升6.8pct至84.3%。2023年进口/出口量诀别为33.4/181.3万吨、同比-19.1%/+9.7%。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct），个中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率诀别擢升0.6pct、0.9pct、0.7pct。特种纸行业出口双位数阁下增进、进口双位数以上下滑，叠加个别景气种类如热转印、格拉辛、食物医疗等延续需求增进，供需合连鲜明好于大宗纸，且龙头份额擢升昭彰。财富链纵深发达，全方位上风特出。1）原质料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保险木片供应；湖北基名望于石首长江流域，拥有丰饶的造浆用原质料杨树和芦苇资源。特纸行业目前具备向上游延迟材干的合键为仙鹤，他日纸浆代价振动中角逐上风希望明显放大。2）坐褥装备：呆板装备自研，单条坐褥线种纸基功效质料的安稳坐褥，产物多元化急迅调解坐褥计划应对墟市需求振动，同时为客户供应更全数、更多元化的产物管理计划。3）墟市名望：个别利基墟市市占率鲜明当先，例如烟草行业配套用纸市占率胜过45%、低定量出书印刷质料超90%、热转印&热敏&粉饰原纸等市占率均处于当先名望，同时基于墟市上风蕴蓄聚积大批优质客户。景气向上，盈余拐点浮现。受益于公司广西&湖北项目渐渐落地，且主动开辟海表营业，咱们估计公司24Q4销量环比擢升。低价浆渐渐入库，但需求疲软，估计24Q4代价幼幅回调，本部吨盈余估计环比幼幅走弱。预计他日，低价原料延续入库改正本钱，叠加自给浆比例希望擢升，广西/湖北基地盈余希望开释，卡纸营业转型、亏折希望屈曲；其它，基于对浆价温和上涨预期的推断，咱们以为仙鹤25Q2单吨盈余希望进入扩张周期，估计25年公司盈余希望维持靓丽发挥。广西&湖北林浆纸基地奉献主要增量，产物矩阵希望接续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸基地接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨阁下纸浆产能。按照咱们测算，公司2025年产量增速高达30%+，生长动能充裕。其它，公司接续开辟新产物，低定量薄型圣经纸、高强度真空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食物级不锈钢板用衬纸等四个新产物已通过省级新产物判决；纸吸管、薄型包装纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、暖锅纸、砧板纸等产物直接面向终端；加热不燃烧目标，公司配套缓释薄片质料，纸基滤棒质料等。盈余周期拐点浮现。过去5年公司最高毛利率为21Q2的27.8%（纸张需求改正叠加低价库存浆），最低毛利率为23Q2的8.3%（纸浆本钱史书高位，需求走弱、下游去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14.6%、处于史书约30%分位。墟市费心特纸供需错配，纸价仍然存正在压力，咱们以为，行业相对刚需且具生长性，细分墟市形式较好，基于仙鹤上游资源延迟叠加多元产物机合调解，估计仙鹤盈余周期希望惊动向上。估值中枢希望修复。2023年前仙鹤史书PE估值根基处于15X+，近几年因为供需合连恶化、估值正在10X-15X阁下徬徨，2023H2至今PB估值徬徨正在1.2X-2.0X。仙鹤龙头重点名望&持久生长性未变，盈余中枢抬升（林浆纸一体化），2025年目前PE估值10X+，PB估值约2X。史书复盘，仙鹤估值编造的转化合键源于单吨盈余的开释，咱们以为追随24年纸浆产能落地，25年浆价温和上涨将驱动仙鹤单吨盈余增进。盈余预测&投资评级：咱们估计2024-2026年公司归母净利润诀别为10.4、14.4、17.7亿元，对应PE估值诀别为14.5X、10.5X、8.5X，初次笼盖，赐与“买入”评级。危急提示：终端需求不足预期，产能投放不足预期，角逐加剧、木片代价大幅上涨。
证券之星数据中央按照近三年揭橥的研报数据准备，国金证券张杨桓探究员团队对该股探究较为长远，近三年预测确凿度均值为76.89%，其预测2024年度归属净利润为盈余10.45亿，按照现价换算的预测PE为14.69。
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证券之星估值领悟提示仙鹤股份盈余材干精良，他日营收获长性精良。归纳根基面各维度看，股价合理。更多
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